云知声，“崩老头”式解禁

6月30日，崩老头顶着“港股AGI第一股”光环的云知声云知声，为投资者上演了一出教科书级别的式解禁“崩老头”式惨案。

随着首发前股东及基石投资者禁售期的崩老头正式届满，云知声股价如决堤洪水般下挫，云知声盘中一度暴跌 43.37%，式解禁最低触及 68.80港元/股，崩老头总市值瞬间缩水至 54亿港元左右。云知声

若对这一跌幅缺乏直观感受，式解禁不妨拉长历史维度：2025年9月1日，崩老头云知声曾被市场爆炒至 879港元/股的云知声高点。短短不到十个月，式解禁这只昔日的崩老头明星AI股股价已蒸发 90%。这并非简单的云知声“腰斩”，而是式解禁一场惨烈的“脚踝斩”。

解禁闸门开启，大股东与早期投资者争相出逃；与此同时，云知声却铺天盖地宣传其新发布的U2大模型，宣称其“出道即巅峰”、“碾压国际巨头”。这种极致的反差，令高位接盘的投资者直呼“形同诈骗”。

潮水退去，数智研究社发现，这场“大逃亡”实则早有预谋。一家真正对基本面自信的企业，其融资节奏应当从容且克制。然而，云知声在港股的操作，将“急不可耐”四个字写在了公屏上。

一、 上市即“妥协”，半年三次配售“打骨折”圈钱

2025年6月30日，在经历科创板折戟、港股两次递表失效的漫长折腾后，云知声终于登陆港交所。吊诡的是，这家号称要改变世界的AI企业，IPO净募资金额竟仅有区区 2.37亿港元。对比同行动辄数十亿美元的融资规模，云知声的敲钟更像是一场为了“保住上市地位”的无奈妥协。

但IPO仅是序章，重头戏在后。

上市刚满半年，云知声便开启了密集的配售圈钱模式：
* 2026年1月：完成第一次新H股配售，净募资约 1.917亿港元。
* 2月：马不停蹄完成第二次配售，净募资约 3.072亿港元。
* 5月：在解禁期前夕，抛出第三次配售计划，以每股 228港元的价格（较前一日收盘价大幅折让约 20%），净募资约 3.81亿港元。

上市不足一年，云知声已从二级市场抽走 8.8亿港元，是其IPO募资额的近四倍。最后一次配售给出的近20%折价，彻底暴露了其紧张的资金链。这种“打骨折”也要拿钱的姿态，显示出公司对流动性的极度渴求。

二、 造血能力缺失：累计亏损24.7亿，应收账款周转艰难

为何如此缺钱？根源在于云知声极差的“造血能力”。

成立14年来，云知声至今未能实现盈利，累计亏损高达 24.7亿元，净资产更是资不抵债。更为致命的是，公司在B端市场（尤其是医疗和物联网场景）的应收账款周转天数长达 283天。这意味着，公司将产品卖给医院或企业后，大半年时间内根本难以收回现金。

长期的“失血”，迫使云知声只能依赖外部输血强行续命。三次折价配售，无疑是在解禁前夜，提前收割了二级市场的流动性。

三、 解禁前夕发布U2大模型：是信心还是掩护？

为了配合资本市场的融资节奏，并为即将到来的解禁稳定军心，云知声在解禁前夕（6月8日）高调发布了新一代原生智能体大模型——U2。

创始人黄伟亲自站台，抛出“智能密度”和“Token价值”等高维概念，声称U2大模型以近3000亿参数规模，打出了万亿级别大模型的性能。据称，在LLM Stats榜单中，U2排名全球第8；在LongBench-V2长文本评测中，以54.4%的准确率超越了国际顶流Claude Opus 4.7。

U2大模型被描绘为编程写代码手到擒来、金融研报逻辑严密且无幻觉的“神器”，仿佛中国AI已冲破海外封锁，站上世界之巅。

四、 理性市场的拷问：跑分无敌，为何股东逃难？

资本市场是理性的。跑分可以刷，概念可以造，但业绩是实打实的。如果U2真的无敌，如果云知声的“医疗大模型”在全国400多家三甲医院中不可替代，为何解禁日股东们要像逃难一样不计成本地抛售？

数智研究社分析指出，在强敌环伺的AI牌桌上，云知声手中的牌并不占优：
* 科大讯飞：在语音入口拥有碾压级的市占率。
* 百度、阿里：手握无限算力与数据壁垒。
* Kimi、DeepSeek等新贵：在技术体验上形成降维打击。

业内数据显示，云知声在语音识别领域的市占率仅约 0.6%。虽然在医疗电子病历场景取得一定成绩，但B端客户替换成本高、留存率低的问题凸显，其客户留存率仅在 55%左右。

大模型的下半场，拼的不是评测榜单排名，而是将技术转化为可持续、高黏性商业收入的能力。云知声虽试图通过垂直行业“最后一公里”构建护城河，讲述“只做高价值Token”的故事，但高昂的定制化成本、漫长的回款周期，以及通用大模型泛化能力的挤压，让这条路走得异常艰难。

结语

拿着“世界前十”的评测跑分，却交不出让市场信服的财务报表。这套大模型的“皇帝新衣”，最终没能遮住解禁日夺路而逃的尴尬。

“只有活着，才有机会证明你是对的。”这是云知声创始人黄伟常挂在嘴边的一句话。我们不应否认这家企业在智能语音和医疗AI领域的早期探索，也不应忽视中国科技企业在追赶世界顶级大模型路上的辛酸与努力。

但在资本市场的丛林法则里，情怀永远不能代替业绩。这种“崩老头”式的断崖式暴跌，撕开的不仅是云知声一家的遮羞布，更是过去几年那些靠高估值、讲故事、赌对赌协议撑起来的AI玩家们的集体缩影。

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