Momenta港股上市撞上智驾行业“安全拐点”

Momenta此次IPO固定发行价定为295.60港元/股，安全拐点全球发售股份1993.83万股，港股上预计募集资金58.9亿港元。市撞上智这笔资金将重点投向L4高阶自动驾驶、驾行物理AI世界模型构建及海外商业化布局。安全拐点然而，港股上在智驾行业估值逻辑从“技术成长优先”转向“安全合规优先”的市撞上智当下，Momenta能否有效收窄亏损并构建全场景安全技术壁垒，驾行将成为决定其长期市场价值的安全拐点核心变量。

继6月23日通过港交所上市聆讯后，港股上国内智能驾驶龙头Momenta于29日正式披露全球发售文件，市撞上智计划于7月8日在港交所主板挂牌上市。驾行

尽管Momenta近三年营收实现了80%的安全拐点超高复合增速，但同期累计亏损高达92亿元。港股上在小马智行6月接连发生安全事故、市撞上智行业整体估值下行的背景下，Momenta的上市表现备受市场瞩目。

高增长、高毛利与持续亏损的结构性矛盾

随着智驾赛道进入规模化验证阶段，Momenta作为全球领先的独立智能驾驶解决方案服务商，其2023-2025年的经营数据呈现出显著的结构性分化：营收与毛利率大幅改善，但净亏损仍在持续扩大。

营收爆发式增长依托头部车企联盟

Momenta营收从2023年的7.43亿元激增至2025年的24.13亿元，三年复合增长率超80%，远超行业平均水平。这一高增长得益于其与全球顶级车企建立的全覆盖合作体系。

截至当前，Momenta已与奔驰、宝马、奥迪、丰田、本田等24家全球领先整车厂达成深度合作，覆盖全球十大车企集团中的九家，并实现国内十大车企集团全覆盖。独家及定点合作车型的持续扩容，为其高增长提供了坚实的产业基本盘。

数据来源：招股书

商业模式迭代推动毛利率跨越式提升

Momenta的毛利率从17.5%飙升至71.6%，这主要归功于商业模式的迭代与收入结构的优化。

• 2023年困境：营收主要依赖车企定制化技术开发，项目周期长、人力投入大且难以复用，导致毛利率偏低。当时授权许可收入仅0.23亿元，占比3.1%。
• 2024-2025年爆发：随着城市NOA解决方案大规模量产，标准化量产许可业务迎来爆发。授权许可收入从2024年的4.12亿元（占比25.9%）增至2025年的9.68亿元（占比突破40.1%）。

这种“一次研发、全周期复用、边际成本递减”的量产授权业务，不仅推动了盈利效率的质变，也标志着Momenta正式迈入规模化、高毛利、可复制的量产变现新周期。

数据来源：招股书

亏损扩大背后的非现金因素与核心挑战

尽管营收与毛利表现亮眼，Momenta的净利润亏损却在持续扩大，2023-2025年归母净利润分别亏损25.70亿元、32.06亿元、34.58亿元，三年累计亏损92.34亿元。

关键洞察：
* 非现金项目影响：亏损主要源于优先股公允价值变动、股份支付费用等非现金一次性项目。
* 主营业务改善：剔除上述因素后，经调整净亏损从2023年的10.93亿元收窄至2025年的3.03亿元，显示主营业务亏损正在持续收窄。

数据来源：招股书

长期风险因素：
1. 高额研发投入：2023-2025年累计研发投入达46.58亿元，虽构建了物理AI、端到端自动驾驶、强化学习模型三大技术壁垒，但也加剧了短期利润压力。
2. 经营性费用攀升：随着Robotaxi商业化落地及车型扩容，市场推广、路测、运维等费用持续增长，延缓了盈利闭环。
3. 客户集中度高：前五名客户贡献超60%收入，订单波动及大客户自研进度提速可能影响其定价权。
4. 竞争加剧：华为、百度等科技巨头渗透第三方市场，比亚迪、吉利等车企加码自研，作为无整车生态兜底的第三方供应商，Momenta的长期议价能力与盈利空间面临挤压。

综合来看，Momenta虽展现了高成长性与商业化可行性，但短期内实现盈利闭环仍具挑战，这将是影响其上市后股价表现的关键变量。

行业安全舆情冲击：从“技术优先”到“安全优先”

Momenta冲刺H股IPO的时间窗口，恰逢智驾行业遭遇信任危机。今年6月，头部企业小马智行连续发生两起自动驾驶安全事故，严重冲击了市场对高阶自动驾驶“安全可控、迭代成熟”的认知，推动行业投资逻辑发生根本性转变。

小马智行事故引发的信任危机

1. L4级出租车追尾事故：一辆小马智行L4级自动驾驶出租车在变道时突发急刹导致追尾，被认定全责。更引发争议的是，涉事车辆未及时停车处置并直接驶离现场，暴露出L4车辆在应急处置与合规流程上的短板。
2. 违规变道加塞事件：另一辆Robotaxi在缓行车流中违规压实线强行变道，迫使后车紧急避让。尽管小马智行解释为“规避障碍、提升效率”的合规借道，但公众对其算法中“效率与规则孰轻孰重”的底层逻辑提出质疑。

估值逻辑重构：安全合规成为新门槛

此前，资本市场主要关注技术迭代速度、量产规模及营收增速，未盈利企业依靠高成长溢价吸引投资者。然而，上述事件后，市场情绪转向对安全隐患的敏感，对激进算法、降低安全标准等行为的风险容忍度大幅降低。

政策与合规成本上升：
* 国标出台：工信部公示国内首部专门约束L3/L4自动驾驶的强制性安全国标。
* 运营收紧：多地暂缓新增Robotaxi商业化运营许可。
* 成本抬升：全行业在路测验证、车队运维、安全档案等方面的合规投入显著增加。

受此影响，小马智行股价在6月从86.8元/股跌至54.6元/股，单月跌幅超37%。虽然这是多重利空共振的结果，但安全舆情显著放大了市场对运营风险的担忧。

Momenta面临的联动效应

Momenta与小马智行均采取“L2量产辅助驾驶+L4高阶自动驾驶”的双技术路线，且均依赖海量真实路况数据迭代算法。因此，Momenta同样面临算法决策漏洞、极端路况适配不足等共性技术风险。在商业模式、运营场景及合规限制上的高度相似性，使得两者的关键估值因子重合，小马智行的安全舆情对Momenta的独立估值形成了不可忽视的负面联动传导。

结语

本次Momenta IPO募资58.9亿港元，旨在支撑其在L4高阶自动驾驶、物理AI世界模型及海外布局等核心领域的持续投入。但在智驾行业估值逻辑向“安全优先”切换的大背景下，Momenta能否在缩小亏损缺口的同时，建立起全场景下的安全技术壁垒，将是决定其长期市场价值的终极考验。

作者 | 孟青平
编辑 | 吴雪

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